券商纷纷看多茅台 提价声再次响起!市场人士称“大跌是买入机会”

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来源:证券时报 时间:2019-10-16 12:27:00
10月15日茅台发布三季报,在之前强烈的市场预期之下被认为“小幅不及预期”。在此带动下,10月16日上午,贵州茅台直接低开,最多跌4.21%,整个上午股价低位运行,午盘收跌3.18%,总市值也变为14729亿元,相较昨天收盘跌去近300亿元。在茅台带动下,古井贡酒、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、口子窖等白酒上午股价也纷纷跌超2%。

  茅台一上午跌了300亿,券商却纷纷看多,提价声再次响起!市场人士称“大跌是买入机会”。

  10月15日茅台发布三季报,在之前强烈的市场预期之下被认为“小幅不及预期”。在此带动下,10月16日上午,贵州茅台直接低开,最多跌4.21%,整个上午股价低位运行,午盘收跌3.18%,总市值也变为14729亿元,相较昨天收盘跌去近300亿元。在茅台带动下,古井贡酒、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、口子窖等白酒上午股价也纷纷跌超2%。

  不过分析人士指出,“之前是大家预期太高了,看茅台不能太在意一个季度、一年”,相关专业人士仍然看好茅台未来几年业绩的持续平稳增长。

  而对三季报中大家关注的直销问题,券商分析人士也指出直销在三季度尚未进入大收获阶段,并看好四季度及全年业绩。而且在直销变相提价的情形下,茅台酒提价再被提及,并认为“未来一年存在提价的可能性”。

  “没必要在意一个季度,核心是接受程度”

  在三季报出炉之前,茅台便迎来了一波涨幅,从1100元上方一直突破了1200元,并在三季报发布前创出了历史新高1215.68元。在近段时间的券商推荐中,“放量、增加直销”两项在茅台身上极为热闹的现象即是其最直接的推荐理由,在股东中间更是将这些看作业绩保障的“明牌”。

  某长期跟踪白酒的券商分析师对e公司记者表示:“最近几天股价走势,已经反映出在人们心中认定茅台三季报能超预期很高。”但他也指出,茅台最近的直销其实“雷声大雨点小,几个渠道的量算一下也就几百吨,只是重在市场引导,客观说这个业绩算是中性。”

  和美投资总监张益凡也对e公司记者表示:“这个业绩差不多,如果是期望30%的增长就有点高了呢,去年三季度也是增长较慢,到四季度就回到了30%多的增长。”根据公开数据,2018年单三季度贵州茅台营业总收入和净利润增长分别为3.81%和2.71%,也是在贵州茅台2018年三季报前后,其股价下跌到了500元上方的阶段性低位。

  “量没有太放出来,也没有整体提价,这样的增长已经很不容易了”,张益凡讲到:“三季度茅台其实没有出大家预期的那么多货,9月底才出货打价格,并没有放那么大的量,不然之前价格也不会那么高的。”

  “茅台这个公司没必要在意一个季度、一年,要放长远了看”,张益凡还指出:“不要期望太高,20%—30%之间的增长是正常的,今年还是会有25%—30%之间的增长,整体会比23%高点。”对于未来,他也表示“未来5年每年大概也会有25%—30%的增长。”他分析指出,4年以后茅台终端价格预期稳定在2500元—3000元之间是没问题的,出厂价整体再有所提高也是可行的,从量的方面目前茅台产量是3万吨多点,现在基酒产量已经在5万吨水平,茅台未来几年产量达到5万吨也是可以预见的,“这个大逻辑基本是没问题的,未来几年保持在25%—30%的增长应该是可以的,就看公司愿不愿意这样做了。”

  张益凡还聊到近来市场关注的消费税,他表示:“茅台不像其它的酒,增加费用或降价的话大概率就会触及厂家,很有可能影响到厂家利润,茅台有足够大的利润空间,终端是可以消化这个事情的,短期和长期来说影响都有限,甚至是利好。”

  在张益凡看来,茅台的核心问题是社会的接受程度,“大家要不要买它”。对于三季报对股价的影响,他指出“应该跌不多,如果跌的话还是会有人买的”,不过对于茅台现在的股价,他指出没必要涨太快,“从股价来说目前没必要再涨了,从现在这个位置等到明年涨20%,慢慢达到这个空间就行了。”

  有茅台股东也对e公司记者表示:“大跌就是买入机会。”

  直销被关注,大量直销或尚未发货

  在茅台三季报的强烈预期差中,直销成为大家关注焦点。数据显示,2019年前三季度,贵州茅台直销渠道收入31亿元,相比于今年上半年的16亿元有较大的增长,但被市场人士关注的点在于“直销渠道收入居然低于去年的39亿元”。

  在一“对于茅台的三季报抱有极大的期望,认为茅台将迎来一个靓丽的三季报”的市场人士眼中,直销便是其最为关注的点。

  为什么说茅台业绩应该会靓丽呢?他分析指出,茅台酒今年大致的销量为3.1万吨,其中1.4吨的销售权被股份公司回收,根据茅台8月份回复交易所的问询,关联交易额度不会超过2018年净资产的5%,即56亿(约2800吨)。

  分析指出,茅台2019年从经销商处拿回配额为1.4万吨,减掉2800吨还剩下1.1万吨。这1.1万吨可能通过完全直销渠道销售,也可能通过商超渠道销售。而上半年茅台酒直销渠道的销售量非常小,三季度茅台开始加大商超,电商渠道的投放。“假定每瓶多挣300元,那么总计可以多挣66亿,单这一项,净利润增加超过18%。”

  正是因为直销,茅台三季报的业绩才如此受人关注,不过在一些专业人士看来,贵州茅台三季度才开始的直销尚未进入大收获阶段。

  国泰君安证券分析师訾猛便指出,公司Q3直营发货量低于预期,Q4发货将加快。Q1-3直销收入31亿,同比减少20%,经销收入578亿,同比增长19.5%。渠道反馈,茅台拟向百家知名公司(团购)直接供货,供货价1499元/瓶,截止目前仍未发货。因此,报表反映的直销量应为给商超、电商等渠道的供货情况,目前已知第一批商超600吨(部分发货)、电商400吨(10月开始发货)。2019Q1-3,直销收入31亿,低于去年同期,若由股份公司供货,按1399元/瓶供货价,发货1100吨。公司将于Q4加快直销发货,鉴于当前茅台酒批价在2200-2300,发完剩余的直销量没有压力。

  全年业绩被看好,提价声再度响起

  在贵州茅台发布三季报后,15家券商分析师连夜发布分析报告,几乎均看好贵州茅台全年业绩。

  国泰君安证券分析师訾猛指出,茅台全年业绩弹性仍在,股份公司直销带来较为可观的业绩增长。我们估算股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。假设公司全年发货量3.2万吨,其中,集团层面近3000吨、非标6000吨、经销商15000吨,剩下股份公司直销大概8000吨,而2018直销大概2400吨。假设股份公司直销按照1399元/瓶供货,收入增加(1399-969)/1.13*(8000-2400)=45亿,净利润增加45*(1-25%)=34亿。相较2018年收入772亿、归母净利润352亿,收入增速提升6pct,归母净利润增速提升近10pct。再考虑到非标提价与增量投放,全年业绩目标轻松实现。

  招商证券指出,贵州茅台千亿触手可及,期待直营增量。其分析称,茅台公司Q3受直营落地较晚影响发货量增幅有限,低基数下平稳增长,结合双节放量下的批价跟踪,真实需求仍未被充分满足。Q3直营落地较晚,经销商渠道整顿仍在进行,导致放量不足,从飞天批价指标看,需求景气度依然旺盛。期待公司Q4做好放量准备,维持批价稳定。展望来年,茅台可供基酒量紧张问题相对缓解,直营持续放量贡献吨价提升,后千亿时代仍将稳健成长。

  而直接提高出厂价也被部分券商提及。太平洋证券指出明年股价空间取决于未来酒价涨幅,考虑当前渠道的巨额价差和利润,太平洋证券判断明年茅台酒提高出厂价的可能性较大。同时,随着直销比例的提升,平均吨酒价格也会相应地提升。无论是直接提高出厂价还是通过扩大直销提高综合销售价格,盈利能力和净利率都有进一步改善的空间。如果考虑提价和估值切换,股价仍有空间,明年贵州茅台的股价空间取决于未来酒价的涨幅。

  中银国际也在茅台研报中表示“未来一年存在提价的可能性”,当前渠道利润远超历史均值,若公司能增加供给来稳定终端价,则出价存在上调的可能性。17年末提价之后,已接近两年没有提价,由于茅台一批价持续上行,进销差价超过1200元,当前渠道利润率远超历史均值。随着2020年基酒供应紧张局面得到缓解,公司有能力增加供给来稳定终端价。因此判断未来一年存在上调出厂价的可能性。

  【相关报道】

  中信证券点评贵州茅台三季报:上调未来6-12个月目标价至1400元

  国信证券点评贵州茅台三季报:一年期目标估值1314-1396元

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